Bourse : BKGR rehausse sa recommandation sur Akdital

BMCE Capital Global Research (BKGR) renouvelle sa confiance dans le modèle Akdital et recommande sans détour l’achat de l’action du leader marocain de la santé privée, en relevant son objectif de cours à 1 758 dirhams (DH), soit un potentiel de progression de +22,3 % par rapport au niveau de 1 437 DH enregistré le 20 mai 2025. Cette recommandation s’appuie sur un faisceau d’indicateurs convergents attestant de la robustesse du développement du groupe, de la solidité de ses fondamentaux financiers et de la pertinence de sa stratégie d’expansion à l’échelle nationale et internationale.

Une trajectoire de croissance exceptionnelle

Akdital affiche depuis plusieurs exercices une croissance soutenue de ses revenus. En 2024, le chiffre d’affaires a bondi de 55 %, atteignant près de 2,95 milliards de dirhams (MMDH). Cette dynamique devrait s’amplifier encore en 2025 avec des projections à 4,46 milliards de dirhams (+51 %), tirées à la fois par l’effet plein des cliniques ouvertes l’année précédente et par le lancement de 12 nouveaux établissements dans des zones à fort potentiel sanitaire comme Laâyoune, Nador ou Guelmim. BKGR note également que l’exercice 2026 devrait maintenir cette tendance ascendante avec une croissance attendue de 28,5 %.

Des marges opérationnelles en nette amélioration

Au-delà de la croissance de ses revenus, Akdital parvient à améliorer significativement sa rentabilité. L’excédent brut d’exploitation (EBE) a progressé de 64 % en 2024 pour s’établir à 839 millions de dirhams (MDH), avec une marge de 28,4 %, contre 26,8 % en 2023. Selon les analystes de BKGR, cette marge devrait encore croître pour atteindre 29,4 % en 2025, puis 29,8 % en 2026. Cette performance est attribuée à une meilleure maîtrise des charges, à l’optimisation des coûts salariaux dans les villes intermédiaires et à des synergies croissantes entre les établissements du groupe.

Une profitabilité en nette accélération

Le résultat net part du groupe (RNPG) est également en forte progression : +80 % en 2024 à 315 millions de dirhams, avec une anticipation de 497 MDHen 2025 (+57,8 %) et 670 MDH en 2026 (+34,8 %). Cette amélioration de la capacité bénéficiaire est également soutenue par la baisse progressive de l’impôt sur les sociétés, qui devrait atteindre 20 % à terme pour les cliniques dont les bénéfices ne dépassent pas 100 MDH, conformément à la Loi de Finances 2023.

Une stratégie d’expansion soutenue et maîtrisée

BKGR souligne la rigueur de la stratégie d’expansion du groupe : Akdital prévoit d’atteindre 62 établissements répartis sur 32 villes d’ici 2027, avec une capacité totale de 6 200 lits (contre 3 706 à fin mars 2025). En parallèle, un vaste programme de déploiement de 200 centres de diagnostic à horizon 2030 permettra de densifier le maillage territorial et de capter une patientèle plus large grâce à des services de proximité. Ces centres, destinés à alimenter l’activité des cliniques, devraient aussi générer une rentabilité équivalente à moyen terme.

L’internationalisation comme relais de croissance

Autre pilier de la recommandation d’achat : l’ouverture d’Akdital à l’international. Le groupe prévoit de s’implanter entre 2027 et 2030 aux Émirats arabes unis et en Arabie saoudite avec quatre établissements à Riyad, Djeddah, Dubaï et un autre Émirat, dans des environnements à forte demande et à tarification attractive (de deux à quatre fois les niveaux marocains). L’investissement global est estimé à 1 MMDH, en partie financé par des partenariats fonciers et une possible levée obligataire sur le marché marocain. À terme, ces activités devraient représenter jusqu’à 20 % du chiffre d’affaires du groupe.

Une valorisation jugée attractive

Malgré une envolée du cours de l’action (+114 % sur un an), BKGR juge la valorisation d’Akdital encore raisonnable au vu des perspectives de croissance. Le PER, qui s’élevait à 47,3x en 2024, devrait décroître à 41x en 2025, puis à 30,4x en 2026. La forte amélioration attendue des résultats, couplée à la stabilisation des dépenses d’investissement à partir de 2026, justifie cette anticipation de revalorisation. Le rendement du dividende, encore modeste à 1 % en 2024, est également appelé à s’améliorer avec une politique de distribution plus généreuse à mesure que les CAPEX diminueront.

Une dynamique soutenue par des fondamentaux ESG

Enfin, BKGR salue l’engagement sociétal d’Akdital, qui déploie via sa fondation des programmes de soins gratuits dans des spécialités critiques (cardiologie, ophtalmologie, oncologie), organise des caravanes médicales et favorise l’inclusion économique à travers un recrutement local massif (70 % des effectifs). En 2024, 920 collaborateurs ont bénéficié de près de 14 252 heures de formation, un effort structurant salué pour sa contribution à la qualité des soins et à la fidélisation des talents.

En résumé, la recommandation d’achat formulée par BKGR repose sur un triptyque convaincant : une trajectoire financière solide, une stratégie d’expansion méthodique et des relais de croissance à haute valeur ajoutée, notamment à l’international. Pour les analystes, Akdital n’est plus seulement un champion national : c’est désormais une valeur de croissance régionale en phase de consolidation.

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