Le désendettement du Trésor, entre effet d’optique et pari en devises
Le Budget économique exploratoire 2027, publié par le Haut-Commissariat au Plan, confirme le reflux des ratios d'endettement, en baisse depuis 2023. Mais deux choses se dissimulent derrière la courbe : une dette qui, en dirhams, continue de grossir, et une structure qui se re-externalise au moment précis où le financement en devises coûte plus cher
Le ratio d'endettement baisse. Mais la dette se re-externalise, au moment où le financement en devises coûte plus cher.
Ce que montre le HCP
- Dette du Trésor, en % du PIB.
- 2025 : 66,6 %
- 2026 : 65,8 %
- 2027 : 65,2 %
- En recul depuis 2023.
Ce que cache la courbe
- Part de la dette du Trésor, intérieure et extérieure (en %).
- 2015-2019 : Dette intérieure 78,3 % ; Dette extérieure 21,7 %.
- 2020-2024 : Dette intérieure 75,8 % ; Dette extérieure 24,2 %.
- 2025 : Dette intérieure 73,8 % ; Dette extérieure 26,2 %.
- 2026* : Dette intérieure 72,6 % ; Dette extérieure 27,4 %.
- 2027* : Dette intérieure 72,0 % ; Dette extérieure 28,0 %.
Ce que coûte le pari
- Le coût du financement : 5,13 %.
- Coupon de la tranche à 12 ans levée en mai 2026, contre 4,75 % lors de l'émission de mars 2025.
- L'appétit des investisseurs : 2 fois.
- Sursouscription de la sortie en euros de mai 2026, contre plus de 3 fois lors du retour de 2025.
- Le front extérieur : 3,9 %.
- Déficit du compte courant en 2026, contre 2,4 % en 2025.
- Les réserves couvrent 5,6 mois d'importations.
Sources
- HCP — Budget économique exploratoire 2027.
- MEF — Émissions Eurobond de mars 2025 et mai 2026.
Il faut lire le Budget économique exploratoire 2027 du Haut-Commissariat au Plan (HCP) avec deux regards. Le premier, celui que le rapport met en avant, voit une trajectoire vertueuse : la dette du Trésor reviendrait de 65,8 % du PIB en 2026 à 65,2 % en 2027, et la dette publique globale passerait de 76,5 % à 76,1 %, prolongeant une décrue amorcée en 2023, quand la moyenne des années 2020 à 2 024 culminait à 83,7 %. Le second regard, moins flatteur, s'attarde sur ce que la courbe agrège. Car la nature de cette dette change, et dans le mauvais sens.
Deux mécanismes se logent sous la ligne descendante. Le premier tient à l'arithmétique du ratio : la dette recule en pourcentage du PIB sans reculer en volume. Le second tient à sa composition : le Trésor emprunte de plus en plus à l'étranger, en devises, à l'instant où ces ressources se renchérissent. Le rapport reconnaît lui-même le second point, mais passe le premier sous silence.
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