Fusion Label’Vie – Retail Holding: comment Zouhair Bennani veut éponger en bourse 190 MDH de pertes

L'événement boursier de la fusion Label'Vie-Retail Holding annoncée le 4 mai ne se lit pas dans les chiffres mis en avant par la communication officielle : un chiffre d'affaires post-fusion multiplié par 2,2, un EBITDA par 2,3, et un résultat net par 3,6 à horizon 2030. Il se lit dans la décomposition que le business plan place en annexe : sur le résultat net 2025 pro-forma de 403 millions de dirhams (MDH), Label'Vie en stand-alone contribue pour 593 MDH, et le périmètre hors Label'Vie pour -190 MDH. La fusion fait donc basculer sur la Bourse de Casablanca cinq enseignes (CDCI, Kiabi, Burger King, Brands &  Corners et Atlan), dont la contribution agrégée au résultat net du nouvel ensemble est, en 2025, négative.

Ce chiffre (-190 MDH, soit -32 % par rapport au résultat de Label'Vie seul) n'apparaît pas dans la communication grand public. Il figure pourtant en toutes lettres dans la décomposition graphique du business plan que les deux entités ont affiché dans leur publication légale. Sa lecture, enseigne par enseigne, à partir des données EBITDA fournies par les annexes, dessine une cartographie précise du périmètre absorbé.

La cartographie des pertes 2025

L'EBITDA 2025 du périmètre extra-Label'Vie se ventile très inégalement entre les 5 enseignes. Deux d'entre elles concentrent l'essentiel des pertes opérationnelles : Atlan, le projet hypermarchés en France, dont Le Desk a révélé l’existence et les péripéties dès 2021, ressort à -108 MDH d'EBITDA pour 697 MDH de chiffre d'affaires, soit une marge négative de 6,3 %. CDCI, la filiale ivoirienne, affiche un EBITDA de -62 MDH pour 1 790 MDH de chiffre d'affaires, une marge de -2,8 %. À elles deux, ces enseignes représentent une perte d'EBITDA de 170 MDH, soit l'équivalent quasi intégral de l'amputation au résultat net consolidé.

Les trois autres enseignes du périmètre apporté sont à l'équilibre opérationnel ou faiblement rentables. Burger King Maroc affiche en 2025 un EBITDA proche de zéro avec une marge de 1,5 %, sur un chiffre d'affaires de 250 MDH. La joint-venture avec le groupe saoudien Olayan reste en phase d'expansion, avec en moyenne 5 ouvertures par an programmées jusqu'en 2030. Brands &  Corners, l'ex-Mega V Stores (Virgin) rebrandée un mois avant la fusion, dégage un EBITDA de 12 millions pour 268 millions de ventes, soit une marge de 4,6 %, sur un marché de la distribution spécialisée structurellement érodé par le e-commerce. Kiabi est la seule enseigne pleinement profitable du portefeuille apporté avec un EBITDA de 38 MDH pour 329 MDH de chiffre d'affaires, une marge de 13,9 % qui reflète la rentabilité éprouvée du modèle textile à petits prix de la maison-mère française, sous laquelle Retail Holding opère en master franchise.

Atlan : le projet français et son trou de 108 MDH

C'est le poste le moins documenté publiquement et le plus déficitaire. Le business plan désigne Atlan comme « un projet pilote en cours de validation pour tester la pertinence du concept sur le marché français  », dont « le déploiement (serait) conditionné par la validation du modèle, avec une allocation du capital maîtrisée  ». Cette description prudente correspond, dans la chronologie publique de Retail Holding, au projet de reprise d'hypermarchés Carrefour en France porté par Zouhair Bennani depuis 2024 et présenté comme un mouvement d'expansion à l'international.